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原标题:【东北固收李勇·利率债周报】数据公布经济疲弱

浏览次数:163 时间:2019-04-15

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  本周债市点评及债市策略:本周(指2018.9.10-9.16,下同)债市周一(9.10)较上周(指2018.9.3-9.9,下同)五收益率有所上行,10年期国债收益率上行2.50个BP至3.6551 %,周二(9.11)10年期收益率上行2.00个BP,周三(9.12)收益率较周二下行2.00个BP,收于在3.6551%,周四(9.13)收益率下行0.25个BP,周五(9.14)10年期国债收益率下行1.75个BP,全周收益率较上周上行0.50个BP。本周一级市场发行69只利率债,投标倍数尚可。展望下周(指2018.9.17-9.23,下同)及后期债市:我们仍看好利率债。基本面短期难有回暖可能,内需疲软、外需受制格局未变。而流动性方面,央行出于降成本以及支撑稳经济(为地方政府发行债券腾挪空间)等原因考虑,依旧会对资金面持呵护态度。而监管方面、受经济下行影响,央行《二季度货币政策执行报告》已表示监管力度将有所减弱。

  本周一二级市场回顾:隔夜R利率下行12.60BP,7天R利率下行15.07BP。DR001下行9.67BP,DR007下行5.58BP。SHIBOR隔夜2.4890%,较上周下行10.20BP;SHIBOR1周为2.6450 %,较上周下行2.80BP。本周(9.10-9.16)一级市场发行67只利率债,实际发行总额3967.12亿元,较上周增加2172.06亿元;总偿还量1447.32亿元,较上周增加1191.54亿元;净融资额2519.80亿元,较上周增加980.52亿元。资金面以下行为主,主要系为应对税期到来,本周补充流动性所致。为实现“稳经济”的目标,地方政府债加速发行,与资金面转松形成“几家抬”的合力。

  本周宏观经济跟踪:上周商品房成交面积下降。截至9月9日,周内30个大中城市商品房共成交337.90万平方米,较9月2日那一周减少了49.10万平方米。9月国内乘用车市场零售表现下降,9月第1周市场日均零售3.72万台,同比增速-29.40%,较上一周下降,较去年同期下降。本周主要钢材价格涨跌互现。本周较上周焦煤价格上升,6大发电集团日均耗煤量较上周减少。有色金属各品种价格涨跌互现。中观实体经济表现相对较差,与8月经济数据变动趋势保持一致。

  本周通胀观察:蔬菜价格全面上涨。截至9月14日,农业部菜篮子批发价格指数收于109.21,较上周上涨2.04%;山东蔬菜批发价格指数收于125.96,较上周上涨0.15%;前海农产品批发指数收于130.60,较上周上升2.41%。RJ/CRB商品价格指数上涨,南华工业品价格指数上涨,原油价格上涨。通胀有上行的动力,蔬菜、猪肉以及原油价格系后期关注的重点。

  公开市场操作方面:本周(指2018.9.10-9.16,下同)央行进行了3300亿元逆回购操作,到期回笼1000亿国库定存,合计净投放2300亿元。本周是9月第二周,即将今日到9月税期,因此央行于本周进行公开市场操作对资金面进行呵护;同时由于地方政府债加速发行,央行也需要释放流动性以为财政发力保驾护航。下周(指2018.9.17-9.23,下同)将要到期的2700亿逆回购,到期量较多,同时下周将进入9月税期,资金面有收紧的压力,因此预计央行有可能将释放流动性对资金面形成呵护。如我们之前判断,为实现财政政策以及货币政策“几家抬”的合力,央行仍将维持“宽货币”的政策基调,但目前整体流动性处于相对充裕状态,后续持续宽松的空间相对有限,因此预计后期资金利率将保持低位波动的状态。央行货币市场利率方面:相较于上周(指2018.9.3-9.9,下同)五,DR007下行5.58个BP,R007下行15.07个BP,SHIBOR隔夜为2.4890%,较上周下行10.20个BP,SHIBOR1周为2.6450%,较上周下行2.80个BP。本周货币市场利率以下行为主,资金面有所宽松。

  宏观经济方面:本周公布了8月通胀数据,8月金融数据和8经济数据:8月通胀数据:CPI方面:同环俱增CPI抬升,猪菜环升食品支撑。PPI方面:环增同降PPI合预期,中游回暖化纤增量多,基数效应系PPI下行主因。8月金融数据:新增信贷:2018年8月新增信贷达到1.28万亿,环比下行信贷受制,票据发力贡献较大。社融:以统计局公布的数据显示8月社融大增1.52万亿,虽然同比仍有下行,但环比有明显抬升。环增同降增速企稳,债融发力贡献良多。M2:8月较7月下行与预期相符,主要系7月降准只是M2增速过高以及8月地方债加速发行两大原因所致。8月经济数据:投资方面:8月固定资产投资累计增速收于5.3%,其中基建、地产均有所下行,仅制造业有所回升。消费领域:1-8月份,社会消费品零售总额单月同比增长9.0%,较前值回升0.2个百分点。社消回暖增幅合理,静待车市后期发力。生产方面:8月单月增速为6.1%,高于上月水平。单月增速上行主要受外需水平较高以及基数效应影响,但走弱趋势依旧。

  下周并无数据公布,但对本周公布的数据进行分析,可以发现经济基本面短期内难有起色,内需疲软,外需受制的格局没有明显变化。具体来说:内需方面:土地成交达到顶点,预计土地购置费将有下滑的风险,因此房地产投资难以保持持续高位增长。其次、财政发力不足,基建持续低位;后市来看:资金来源方面非标融资持续为负,短期内难以回正,难以对基建形成拉动作用。预计后期基建以及房地产增速回升压力仍大。而制造业受盈利回暖的影响持续上行,但一方面仅仅制造业独立难支;同时企业盈利有下降趋势,叠加房地产以及基建等下行动力不足均难以支撑制造业的回暖。因此投资后期回升动力不足。消费增速8月虽有回升,但车市受基数较高影响,持续负增长也对消费形成制约,后市需关注车市降关税后的发力以及房地产9、10月份旺季对消费的拉动作用。外需方面:虽然8月贸易战实质动作不大,对出口并未产生过大影响。但随着贸易战规模持续扩大,抢出口的效应在逐渐减弱,同时贸易战对市场预期的影响不断强化,预计后期外需受制的现象将会更为明显。而几个领域,虽然CPI有上行的动力,一方面引发CPI上行的主要均是短期因素,持续性不强。同时后期CPI有基数较大,因此CPI后期上行幅度仍处于可控区间。叠加PPI受基数效应影响,也将处于较低波动区间。综合量价两方面分析,预计后期经济走势难言好转。

  从期限利差角度来看,期限利差有所缩窄,长短端收益率均有所上行,其中短端收益率上行幅度高于长端上行的幅度。短端方面:1年期国债收益率上行1.85BP,短端收益率的上行主要系本周即将进入税期叠加地方政府债加速发行两方面缘故所致。长端方面:10年期国债收益率本周上涨0.50BP,长端的上行主要集中于周初,预计于通胀数据公布CPI上行引发乐观情绪相关,而后随着金融数据、经济数据一一公布,收益率有明显的回落。展望后期:短端方面:央行对资金面呵护态度未变,但同时银行间流动性处于相对充裕状态,后期可以持续宽松区间相对有限,后期短端将处于低位波动状态。长端方面:长端收益率连续几个星期上行,但上行幅度在逐渐减少。基本面短期依旧疲软对长端形成支撑,预计长端收益率依旧有下行的空间和可能。

  展望下周以及9月下旬的债市,我们仍看好利率债。目前利率债市场处于不温不火的状态,这种状态的形成主要系:通胀预期、宽松空间有限、财政发力(地方政府债发行)稳经济、监管核心未变、联储加息的压力等原因。但向后看:基本面短期难有回暖可能,内需疲软、外需受制格局未变。而流动性方面,央行出于降成本以及支撑稳经济(为地方政府发行债券腾挪空间)等原因考虑,依旧会对资金面持呵护态度。而监管方面、受经济下行影响,央行《二季度货币政策执行报告》已表示监管力度将有所减弱,将前期“去杠杆”转化为“稳杠杆”,这一理念在早先发布的《资管新规》细则以及近期“金稳会”会议上已有所体现。因此,结合基本面、资金面、政策面三者去考量,后期债市依旧具有投资价值。

  本周(9.10-9.16)央行周一至周五进行了5次公开市场操作,共投放3300亿流动性,到期回笼(含国库定存)1000亿元,合计净投放(含国库定存)2300亿元。

  本周(9.10-9.16)一级市场发行67只利率债,实际发行总额3967.12亿元,较上周增加2172.06亿元;总偿还量1447.32亿元,较上周增加1191.54亿元;净融资额2519.80亿元,较上周增加980.52亿元。

  9月11日,国开行发行3只国开债,期限分别为1年、3年和5年。发行利率分别为3.32%、3.68%和3.76%;分别较二级市场利率高16.43BP、低8.05 BP和低31.92BP。投标倍数分别为2.97、2.68和3.02,需求较好。

  9月12日,财政部发行2只国债,期限分别为2年和5年,发行利率分别为3.14%和3.3%,分别较二级市场高1.09BP和低21.85BP。投标倍数分别为1.83和2.16,需求一般。

  9月13日,进出口行发行进出口债3只,期限分别为1年、3年和5年,发行利率分别为3%、4.46%和4.37%,分别较二级市场低3BP、高58.69BP和高20.65BP。投标倍数分别为3.91、3.37和2.44,需求较好。国开行发行国开债2只,期限分别为7年和10年,发行利率分别为4.73%和4.04%,分别较二级市场高40.75BP和低20.75BP。投标倍数分别为2.91和3.39,需求较好。

  9月14日,财政部发行2只国债,期限分别为3个月和30年,发行利率分别为2.12%和3.97%,分别较二级市场低1.34BP和25.76BP。投标倍数分别为2.12和3.97,需求较好。

  国债收益率短、长端全面上涨。截至9月14日,1年期国债收益为2.8623%,较上周上行1.85BP。3年期国债收益率报3.3678%,较上周上行0.71BP。5年期国债收益率报3.4977%,较上周上行6.11BP。7年期国债收益率3.65%,较上周上行2BP。10年期国债收益率3.6351%,较上周上行0.5BP。

  国开债收益率短、长端涨跌互现。截至9月14日,1年期国开债收益率为3.0979%,较上周下行3.85BP。3年期国开债收益率报3.7515%,较上周上行4.03BP。5年期国开债收益率报4.0497%,较上周上行5.35 BP。7年期国开债收益率报4.3168%,较上周上行1.03BP。10年期国开债收益率报4.2344%,较上周上行1.73BP。

  5年期国开债和国债的利差由上周的55.96BP下行至55.20BP;10年期国开债和国债的利差由上周的58.70BP上行至59.93BP。

  5年期、10年期国债期货价格下降,交易量上升。本周5年期和10年期国债期货活跃合约分别收于97.57元和94.49元,价格较上周降幅为0.08%,10年期国债期货价格较上周降幅为0.21%。本周5年期和10年期国债期货日均成交量分别为67.30亿元和329.30亿元,分别较上周增加21.94亿元和47.05亿元。

  上周商品房成交面积下降。截至9月9日,周内30个大中城市商品房共成交337.90万平方米,较9月02日那一周减少了49.10万平方米,其中一线万平方米,二线月国内乘用车市场零售表现下降,9月第1周市场日均零售3.72万台,同比增速-29.40%,较上一周下降,较去年同期下降。

  本周主要钢材价格涨跌互现,Myspic综合钢价指数下降。截至9月14日,螺纹钢价格较9月7日上升15元/吨至4577元/吨,圆钢价格较9月7日上升18元/吨至4419元 /吨。从Myspic指数来看,较9月7日,综合钢价指数下降0.01%,螺纹钢指数上升0.44%。

  本周较上周焦煤价格上升,动力煤价格上升。6大发电集团日均耗煤量较上周减少。动力煤期货结算价631.60元,比上周价格上升0.93%;焦煤期货结算价1290.50元,比上周上升0.70%。从下游需求来看,本周6大发电集团日均耗煤量61.57万吨,较上周下降6.94万吨。

  有色金属各品种价格涨跌互现。分品种来看,相比9月6日,9月13日锌价下跌3.05%,铅价持平,铜价上升0.99%,铝价下跌0.56%。

  票据直贴利率上升,转贴利率上升。截至9月14日,近一周长三角地区6个月的票据直贴利率日均为3.39%,较9月7日上升8BP;6个月的票据转贴利率为3.14%,较上周上升8BP。

  银行间同业存款利率涨跌互现。截至9月14日,7天期品种利率为1.91%,较上周下行16.63 BP;1月期品种利率为2.67%,较上周上行16.95BP;3月期品种利率为2.70%,较上周下行5.74BP;6月期品种利率为3.29%,较上周上行6.99BP。

  蔬菜价格全面上涨。截至9月14日,农业部菜篮子批发价格指数收于109.21,较上周上涨2.04%;山东蔬菜批发价格指数收于125.96,较上周上涨0.15%;前海农产品批发指数收于130.60,较上周上升2.41%。

  RJ/CRB商品价格指数上涨,南华工业品价格指数上涨,原油价格上涨。截至9月14日,RJ/CRB商品价格指数收于191.22点,较上周上涨0.45%;截至9月14日,南华工业品指数收于2169.17点,较上周上涨0.12%。

  9月13日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报78.18美元和68.59美元,分别较9月6日上涨2.20%和1.21%。

  美国国债收益率上行,期限利差下行,LIBOR美元上行。截至9月13日,美国1年期国债收益率较上周上行5BP至2.55%;截止9月13日,美国2年期国债收益率为2.76%,较上周上行12P;10年期国债收益率为2.97%,较上周上行9BP;10Y-2Y利差下行3BP;到9月13日,LIBOR 3个月美元利率为2.33%,较9月6日上行0.71BP。

  欧、德、日10年期国债收益率主要上涨。根据到9月12日为止的最新数据,欧元区10年期公债收益率为0.4322%,较9月5日上行0.42BP。截止到9月13日,德国10年期国债收益率为0.4200%,较9月6日上行4BP;截止到9月13日,日本10年期国债收益率为0.1160%,较9月6日持平。

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